脫硝催化劑再生業務和超潔凈排放業務

  我們認為，煙氣治理的傳統EPC市場空間將在未來幾年面臨萎縮的風險，主要因為火電，鋼鐵，水泥行業舊機組改造完畢，新增長機組安裝市場不足以抵消原舊機組改造訂單的下滑。我們看好新興增長點：BOT業務，脫硝催化劑再生業務和超潔凈排放業務。

　　傳統EPC領域：

　　煙氣脫硫：我們估計煙氣脫硫行業EPC項目單年度金額已在2014年達到峰值，約為260億元規模，其中火電行業依然是主要的支撐力量。隨后整體的脫硫EPC業務將逐步萎縮，我們估計到2020年，如果排放標準不再加碼，整體的脫硫市場將比2015年下降61%。

　　煙氣脫硝：我們預計脫硝行業將在未來兩年迎來一波EPC業務的高潮，主要是因為行業舊機組改造的高峰到來。而隨之來臨的則是訂單量的大幅下降，行業規模從2016年的243億元驟降到79億元，企業僅僅靠每年的新增火電機組訂單維持。

　　除塵：我們對于除塵市場的測算也表明這個板塊的增長性在未來幾年中會遇到明顯天花板。2015年我們預計整個板塊的市場空間會有近150億元，但這主要是因為我們假設十二五對于火電裝機容量的規劃將在2015年突擊完成。但是接下來的幾年，顯著放緩的新裝機組裝機容量將讓整個行業陷入瓶頸期，我們預計行業空間會下降到60億的水平。

　　新興增長點：

　　BOT：我們看好火電BOT市場，我們假設2014年脫硫機組中BOT的比例為20%，脫硝為10%，除塵為5%，以后年均增幅在2%左右，且脫硫脫硝除塵環保電價加價維持目前水平不變，則2014年全國火電BOT理論市場規模為152億元。我們預計其在2020年將會增長到446億元。假設低煤價的行情繼續，我們預計BOT業務的整體毛利率為30%左右。

　　脫硝催化劑再生：我們預計脫硝催化劑的再生市場將在未來2-3年間迎來爆發期，2015-2017年，催化劑再生市場為21.4億元;2018-2020年，催化劑再生市場為92.0億元。我們預期脫硝催化劑更換業務領域的毛利潤率將達到40%左右，主要因為成本集中在催化劑本身的再生，不再涉及大成本的其他項投入。

　　超潔凈排放：我們預計東部11省市地區2015年對應的新建及強制改造的市場空間約為24億元。剩余省份潛在市場為17億元。未來幾年每年整體市場在50-70億左右。目前由于廣大污染企業產能過剩，資金緊張，主動改造的動力不強。我們認為需要等待國家具體補貼政策的出臺才能見到市場規模實現爆發。一些相關企業正在探索同地方政府的PPP業務模式。